减污降碳协同治理 碳中和打开成长空间――环保行业2021夏季投资策略

全康环保:行业迎来新机遇：行业基本面整体向好，碳中和带动新一轮景气提升。2020年以来， 国家陆续发布了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等重大政策，并为环保行业提供REITs等配套金融工具，保障融资环境，同时首次提出碳中和3060目标，推动环保行业从末端治理向源头治理转变，行业定位转向减污降碳协同治理，行业由此迎来新一轮发展机遇。

生物柴油：低碳环保，碳中和进一步打开空间。当前国内生物柴油主要市场需求来源于欧盟，伴随欧盟对生物柴油的原料及生产工艺进行升级调整，以地沟油为原料的生物柴油迎来发展机遇。目前中国生物柴油仍处于试点阶段，增长潜力巨大，伴随交通领域推广生物柴油，可有效助力我国实现碳中和长期目标，此外，碳交易市场启动可直接提升效益。重点推荐卓越新能。

垃圾焚烧：行业成长仍有空间，龙头企业强者恒强。十四五期间我国仍有24万吨产能新建空间，对应建设空间大约为1200亿元，考虑行业存在约15万吨零散产能有望被龙头企业整合，市场仍有空间。伴随国补确权加快，地方垃圾收费制度建立，行业基本面有望进一步改善。企业层面则向精细运营及产业链协同扩张，同时碳交易启动带来额外利润增量，我们持续看好行业发展，尤其是龙头企业强者恒强。

资源循环利用：固废+金属+危废+污水资源利用大有可为。废弃物资源利用覆盖多种领域：1）大宗固废量大面广，减排特征显著。目前国家十部门印发指导意见，顶层设计推动综合利用减污降碳。2）废钢减碳前景最为广阔，可通过利用废钢，提升电炉钢比例，减碳6亿吨。3)中国是全球最大的电解铝生产国，通过发展再生铝产业，有望减碳3亿吨。4）再生铜原料来源包括多种固废危废，治污降碳效果显著。5）危废市场竞争加剧+标准提升，行业迎来整合期，伴随21版名录及危废十条出台，危废资源化春天到来。6）污水资源化+十四五规划相继出炉，国家推动污水资源化利用达25%。7）海淡十四五规划产能增长75%，膜企业迎来契机。重点推荐浙富控股、高能环境、德林海、金科环境。

环卫：服务综合化带来新一轮集中度提升，看好设备商转型服务以及全国性专业服务商。2015年环卫开启市场化改革，2020年因疫情加速市场化进度，2020年至今环卫市场前十大订单相比2019明显扩张。尽管行业面临地产转型、下游向上游延伸等多种新进入者参与竞争，我们认为全国拿单与精细化管理能力是核心竞争力，我们看好设备转型服务商及全国性的专业服务商，

风险提示：行业政策风险；市场竞争加剧。

1. 环保行业重要性提升，减污降碳协同治理

1.1 两办推动现代环境治理 六部委发文支持民企发展

2020年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。我们认为，中共中央直接发文，彰显环保产业发展决心，政策强调培育环保龙头企业，龙头企业有望被优先扶持并受益。同时，美丽中国建设指标对空气、水、土壤以及综合生态修复提出了全面要求，龙头公司通过把握美丽中国建设历史机遇做大做强值得期待。

2020年6月，发改委、生态环境部等6部委印发《关于营造更好发展环境支持民营节能环保企业健康发展的实施意见》，从市场环境、金融政策等12个方面鼓励环保民企发展。

1.2 再融资放开，环保板块有望开启新一轮扩张

证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实 施细则>的决定》及《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》，同时修订《发行监管 问答――关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。

目前环保板块资产负债率处于历史最高位，企业加杠杆能力遇到瓶颈；而板块营收同比增速处于2011年以 来历史最低位置，本轮再融资放开，有望激发环保民企新一轮扩张式增长。

1.3 REITs首批试点反响热烈 助力运营资产加快周转

2020年4月，证监会与发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，指出REITs优先支持城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目等基础设施补短板项目。

2021年1月，发改委印发《关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知》，要求地方抓紧从严办理，将入库项目分为意向项目、储备项目、存续项目3类。

2021年5月，首批9只公募水务面向公众投资者的募集REITs公开发售，获得市场热烈反响，首钢绿能的公众配售比例低至1.76%，网下投资者认购配售比例为10.72%；富国首创水务REIT的配售比例约1.5%。首创上限为0.9亿元，该基金仅当日上午便获得认购逾30亿元；首钢绿能募集上限为1.34亿元，31日上午全渠道认购约46亿元；

我们认为REITs试点将助力优质运营资产加快周转，拓宽融资渠道，有望带动优质运营类公司估值提升。

1.4 2035远景：碳达峰后稳中有降，生态环境根本好转

2020年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二�三五年远景目标的建议》发布，提出2035年生态环保方面的目标是：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。

1.5 末端治理向源头治理转变，减污降碳协同发展

国家将从六大方面实现碳达峰以及碳中和:1) 大力调整能源结构；2）加快推动产业结构转型；3) 着力提升能源利用效率；4）加速低碳技术研发推广；5）健全低碳发展体制机制；6) 大力增加生态碳汇。

生态环境部正抓紧制定碳达峰行动方案，同时2021年将启动碳交易市场建设。黄润秋部长表示，生态环境部将以降碳为总抓手，调整优化环境治理模式，加快推动从末端治理向源头治理转变。

全国碳排放权交易市场本月上线运行，碳交易将有力增厚环保企业收益，直接推动行业发展。