年报 | 光大、天楹、海螺、盈峰……30＋固废上市公司2019年业绩大比拼！

　　一年一度的“年报行情”已经接近尾声。

  　　尽管受到新冠疫情的影响，环保企业2019年的业绩比往年来得稍晚，但截止到5月20日，除个别企业未如期公布外，95%以上的环保上市公司都已将2019年经营情况公诸于众。
  　　前不久，已有媒体将100余家环境上市企业2019年的营业收入、净利润、现金流和总资产进行了梳理盘点。
  　　今日，《环保圈》从100余家企业中挑选出30＋有代表性的固废上市企业，从营收、净利润、现金流、市值等角度，分上下两篇，重点分析这些上市企业2019年的经营情况(上篇)，以及数据背后隐藏的风险和泡沫(下篇)。
  　　 01 30＋固废上市公司业务布局一览
  　　因“大固废”产业链涉及的子领域较多，环保圈首先对30＋固废处置上市公司涉及的业务进行大致分类，以便读者清晰了解每家企业的情况。
  　　如图一所示，30＋固废上市企业，除个别企业只涉足单一细分领域外，多数企业都以垃圾焚烧为核心业务，同时涉足环卫、危废(医废)、资源回收利用、土壤修复、生物质、新能源等业务。

　　图一为30＋固废上市企业涉及的业务一览 

  　　而真正能够形成“大固废”产业链，成为国家“无废城市”建设者的，只有业内为数不多的几家。
  　　“”当属港股上市、旗下拥有2家上市公司的光大。
  　　作为国内又强又大的垃圾焚烧发电投资和运营企业，近年来， 光大不断跟随行业发展节拍，补齐固废其他板块，连看似盈利不强的“环卫和资源回收业务”也未曾放弃，2019年通过投资山东趣享，构建起从源头分类至末端处置的全产业链业务体系。
  　　 高能环境也值得一提。在坐稳环境修复宝座时，不断开拓垃圾焚烧发电、循环经济产业园等业务，通过参股伏泰科技、玉禾田，也能提供从分类收集、清运、中转到终端处置的全流程固废业务。
  　　其他固废上市企业，大多是“术业有专攻”，要么已经是垃圾焚烧发电领域的“老炮”，如业内影响力企业； 要么在环卫领域经营的风生水起，如环卫新上市“双雄”--侨银环保、玉禾田；要么是危废(医废)领域的前锋军，如 国内危废巨头--雅居乐环保集团与东江环保；还有的是 水泥窑协同处置固废技术流派代表--海螺创业、金隅集团(金隅红树林)等。
  　　02 2019年营收、净利润、经营性现金流、市值分析
  　　总体来看，2019年，整体固废产业，即便身处国家宏观经济面没有向好、融资条件没有明显改善、产业寒冬影响没有消退的不利环境，但绝大多数固废上市企业逆市飞扬，向股东和投资者交付靓丽的年报。
  　 　1 营业收入
  　　除了个别企业2019年营业收入较上年度下滑之外，30＋固废上市企业，有30家企业营业收入或多或少实现增长，增长幅度超过30%有14家，占比45%(见图二与图三所示)。

　　图二为30＋固废上市企业2019年营收情况

　　图三为14家，2019营业收入超过30%的固废上市企业

   　　 中国天楹增幅高达906.40%，位居行业第一，系完成收购江苏德展，间接持有世界环保行业翘楚Urbaser公司、境内外项目拓宽顺利，并表增厚所致。
  　　 雅居乐也值得一提，自2015年大步跨界进军环保以来，仅用4年的时间，这位后起之秀已经在行业占领一席之地，2019年环保板块的营业收入15.1亿元，较上年度增长146.1%，增速位居行业第二，先期并购的危废项目正在为集团贡献利润(如图四所示)。
  　　30＋固废上市企业，2019年营收破100亿以上的企业有7家，50亿以上的有13家，海 螺创业和高能环境首次晋级50亿元“阵营”。
  　　仅“光大”一家营收，比第二名还要多出一百多亿，相对于10多个营收位于10亿的企业(如图四所示)。

　　图四为30＋固废上市企业2019年营收排行

   　 　2 净利润
  　　相较于动则几十亿、上百亿的营收，2019年30＋固废上市公司，归属于上市公司股东的净利润相对不可观， 净利润50亿元左右的，只有海螺创业、光大2家，超10亿元有5家，绝大多数企业的净利润在1亿-10亿之间(如图五所示)。

　　图五为3＋固废上市企业2019年净利润情况

   　　亏损严重的，还是盛运环保，比之前披露业绩预告又增加10.86亿元，预计亏损20亿元，面临退市风险。
  　　值得一提的是，启迪环境、北京控股环境集团、浙能锦江环境、新宇环保，这四家企业2019净利润未达预期，同比上年度分别下降了44.18%、16%、72.9%、45.39%，浙能锦江环境下滑的多，主要系资产减持、部分电厂关停导致收益下降，期待浙能入股、后期电厂升级改造发挥效益。
  　　值得祝贺的，2019年净利润同比增长超过30%的固废企业，有14家，占比40%，中国天楹、深圳能源、永清环保盈利水平位居(如图六与图七所示)。

　　图六为30＋固废上市企业2019年净利润排行

　　图七为15家，2019净利润同比增长超过30%的固废上市公司

   　　 中国天楹，不仅如前文所述，2019年营业收入的增长幅度906.40%，让其他企业无法企及，净利润的增长幅度229.34%同样“惊人”，也位居行业第一。
  　　 海螺创业，较为独特，2019年权益股东应占净利润69.96元，比营业收入还要高出十几亿，全年业绩超乎预期。年报解释称，主要来源于海螺集团的利润和主业净利润快速增长导致。
  　　环保主业表现也非常优异，2019年环保板块净利润为9.88亿元(如图八)，水泥窑协同处置危废及垃圾发电订单快速放量，垃圾发电处置更是行业不可小觑的“黑马”，2019年该板块实现的收入高达36.98亿元，同比增长114.58%，比业内某些影响力企业增速还要快。

　　图八为海螺创业2019年财务盈利情况

   　　 永清环保，2019年扭亏为盈，在资本市场打了一场漂亮的“翻身仗”，2019年公司取得净利润5673.1万，上年为-1.7亿元，同比增长134.04%，增幅仅次于中国天楹、深圳能源，位居第三，随着在建垃圾焚烧、危废项目投产，未来永清环保业绩有望继续增长。
  　　 3 经营性现金流
  　　据统计，32家固废上市企业，2019年经营活动产生的现金流累计306.24亿元，比2018年的190.07亿元，高出116亿元。
  　　其一，由于近年来，我国固废行业正处于政策爆发的“好时期”，垃圾分类政策落地，“无废城市”政策推进等，搅动着整个固废产业链，从环卫到焚烧，从危废到医废，从餐厨垃圾到建筑垃圾，都步入了上升周期。
  　　其二，对于运营类的固废资产来说，如垃圾焚烧、危险废物、环卫等，运营期内收益稳定，各自有成熟的商业模式，此类项目可以比作“摇钱树”，不但每年能带来收益，更为关键的，这些运营资产价格不是一成不变的，还根据情况调节，一旦处理费上涨，企业收益自然“水涨船高”。
  　　其三，还跟整个环保行业“反思”有关，2018年部分水务企业出现了资金链出问题之后，固废企业也意识到“财务健康”的重要性，不再攀比谁的项目多、资产大，而是做减法，谨慎选择优质项目，纷纷强调现金流的重要，加强应收款管理和资金回笼。
  　　具体到每家固废企业，2019年经营活动产业的现金流净额有升有降(如图九所示)，3成以上的固废企业因各种原因，导致现金流较上年出现不同程度的下滑(标红处)。

　　图九为30＋固废上市公司近两年现金流情况

   　　 在经营性现金流同比增长的固废企业中，增幅超过100%的企业，有11家，中国天楹、北控城市资源、盈峰环境、粤丰环保、首创环境、万德丝、龙马环卫、玉禾田等企业增幅较大。
  　　在现金流增幅方面，能与中国天楹相匹敌，是刚在港股上市不久的北控城市资源(3718.HK)，2019年经营性现金流5.83亿元，较上年的0.49亿元，同比增长了1090%。
  　　启迪环境，虽然2019净利润比上年度下降了44.18%，多地项目进展不畅，但自雄安入主、剔除盈利不强的工程板块、战略进行调整后，经营性现金流也由-7.4亿增加至1.8亿，同比上升124.3%。
  　　虽然30＋固废上市企业，2019年总体经营性现金流尚可，但部分企业，如上述经营性现金流流出的，还需进一步扩宽融资渠道、加快账龄较大的应收账款管理和资金回笼，保障在建项目的有序推进，谨防出现“项目还在、钱没有了”尴尬情况。
  　　对于固废这种工程类以资金为导向的产业来说，经营性现金流有进有出是很正常的，真正需要警惕的是大量的、持续性经营现金流的流出。
  　　 4 总市值
  　　按照5月19日收盘股价，《环保圈》统计了30＋固废上市企业总市值(如图十所示)，海螺创业、伟明环保、光大市值位居，海螺创业总市值比光大＋伟明环保，两家总市值累计总和，还要高出88亿元。

　　图十为30＋固废上市公司总市值情况   　　据统计， 百亿市值以上的固废上市公司，有14家，约占44%，分别为海螺创业、伟明环保、光大、盈峰环境、格林美、深圳能源、玉禾田、瀚蓝环境、中国天楹、上海环境、启迪环境、绿色动力、侨银环保、泰达股份(如图十一所示)。

　　图十一为总市值过百亿的14家固废上市企业   　　令人不解的是，今年环卫上市“双雄”--玉禾田、侨银环保，竟然在上市不到半年的时间里，能在风云变化的资本市场中，挤进百亿市值行列，其速度、爆发力令业界叹为观止，玉禾田的股价更是一路攀升，由发行价的35.46元/股，上涨到133.9元/股，增幅3倍多。
  　　它们虽然是以扫地为主营业务的公司，但却比市场上大多数科技企业扫出了更多的金子。也间接印证了玻璃大王曹德旺的那句话，“没有下等的职业，只有下等的人，我不会嫌我的舞台小。”
  　　 03 结语
  　　1、在环保各细分领域中，绝大多数固废上市企业(排除盛运环保、ST凯迪等)2019年营业收入、净利润、经营现金流保持增长，这是水务、大气、环境监测等其他板块，所达不到的“战绩”，既跟固废行业身处政策释放的红利期有关，也跟各家企业经营管理有道分不开。
  　　2、虽然30＋固废上市企业2019经营业绩不错，但部分企业仍处于投资期，在建项目较多、资金需求量大、缺钱程度不一，能否及时“输血”、找到融资成本较低、信用和口碑较强的“金主”还是有待观察。
  　　3、就大固废的各个细分版块而言，如垃圾焚烧、环卫、危险废物(医疗废物)、再生资源、土壤修复等，各大板块因受政策变动、行业成熟度、市场竞争主体、企业经营状况、融资条件等差异，每家企业成绩悬殊，个股分化较为明显。
  　　有的固废盈利几十亿元，还有的只盈利几千万，亦有亏损20亿的，“有人吃肉、有人喝汤、还有人饭碗被砸了”，业绩悬殊较大。
  　　4、尽管95%以上的固废上市企业2019年取得可喜的成绩，但是并不意味着我国固废产业红利会持续下去、每位市场参与者就能赚的“盆满钵满”。
  　　业绩靓丽的同时，风险也在凸显，如电价政策变动、外部环境竞争、资产负债率、应收账款、融资条件、回款压力、“邻避效应”、环保不达标的风险等等，无疑都给整个固废产业的快速增长，蒙上了一层阴影。
  　　未来，我国固废产业的红利会持续吗？还能持续多久？《环保圈》将在下一篇进行阐述，敬请期待！
  　　原标题：年报 | 光大、天楹、海螺、盈峰……30＋固废上市公司2019年业绩大比拼！